2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本(běn)的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然(rán)说通五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的(de)估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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