事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，康师傅是哪国的牌子？又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算账(zhàn康师傅是哪国的牌子？g)户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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