调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面(miàn)由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市(shì)场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情(qíng)使得(dé)市场预期(qī)今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商(shāng)提(tí)前(qián)准备原(yuán)料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油(yóu)带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于(yú)今年(nián)已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的(de)美(měi)亚价差(chà)一直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年(nián)二季(jì)度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利(lì)利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年(nián)的(de)出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不确(què)定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更(gèn匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么g)加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)去(qù)库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润(rùn)不(bù)佳(jiā)的局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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