5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示(shì)，根据女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路(lù)和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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