调油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺(quē)口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特(tè)别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库(kù)存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求的(de)预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的(de)需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在(zài)在(zài)发生，反西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带(dài)来芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)处于(yú)往年(nián)同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记(jì)者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于(yú)高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的(de)主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度(dù)美(měi)国(guó)出(chū)行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季(jì)度调(diào)油需(xū)求增(zēng)加下亚美(měi)套(tào)利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调(diào)油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏高和(hé)利(lì)润(rùn)不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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