来源(yuán)：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠(kào)自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的(de)数据(jù)看(kàn)，确实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随(suí)后会议也提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一(yī)季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要(yào)求(qiú)，会(huì)议强调经(jīng)济(jì)要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会(huì)议精(jīng)神一(yī)致(zhì)。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一(yī)阶段更多通过激发为什么懂手机的人都不用华为市场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是(shì)以提(tí)振信(xìn)心和(hé)预(yù)期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了(le)去(qù)年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复(fù)。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造(zào)和“平(píng)急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们(men)的(de)理解是，产业政策的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等(děng)设施建设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平(píng)台企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融(róng)机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题(tí)依然(rán)是(shì)存(cún)在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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