4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见(jiàn三公分是多少厘米 三公分是多少毫米)《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　三公分是多少厘米 三公分是多少毫米货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延(yán)续(xù)年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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