金融界5月27日消息一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力>在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务的(de)主要(yào)体(tǐ一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力)现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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