2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据(jù)显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要分为5大(dà)板块，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下(xià)游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆(nì)变器(qì)、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利(lì)润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利(lì)润贡献占(zhàn)比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价(jià)格(gé)下(xià)行预(yù)期增加，结合对企业(yè)经营数据(jù)变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业来说意味着原材(cái)料成(chéng)本得到控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破(pò)千亿，八成企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市(shì)场加大对上市公司(sī)的(de)扶持力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产(chǎn)量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企(qǐ)业(yè)，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环节尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组(zǔ)关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供(gōng)不应求背景(jǐng)下的(de)涨(zhǎng)价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的原材(cái)料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片(piàn)价格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数据(jù)来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订巨额(é)订单(dān)，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别(bié)是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材(cái)等(děng)领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而(ér)言(yán)，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来(lái)看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持(chí)平(píng)，而光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少电池组件板块(kuài)11家上市(shì)公司(sī)，平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多(duō)竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原材料涨价(jià)等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的(de)绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全(quán)球出(chū)货量达(dá)77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球(qiú)累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行(xíng)业(yè)格局将发生怎样(yàng)的(de)改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经(jīng)营(yíng)数(shù)据(jù)也可看出硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大全能源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能(néng)放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以(yǐ)大全(quán)能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的(de)局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对(duì)中下游(yóu)板(bǎn)块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收(shōu)率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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