4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银(yí夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022n)行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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