4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhò却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝ng)点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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