金(jīn)融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行(xíng)主要(yào)是(shì)阶段(duàn)性的(de)，当(dāng)前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去(qù)年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动(dòng)了(le)价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上年同期(qī)受(shòu)到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格(gé)上升。在这些因素共(为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期(qī)因素影响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低(dī)的，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服(fú)务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年(nián)以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变(biàn)动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还会延(yán)续(xù)。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季度货(huò)币(bì)政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在(zài)负(fù)值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示(shì)，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题(tí)，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动主要由需(xū)求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化(huà)，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期(qī)。以企业中长期资金来(lái)源刻画的(de)有效(xiào)社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季(jì)度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落(luò)，及油(yóu)、气(qì)价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非银(yín)金融机(jī)构，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的居(jū)民(mín)与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带(dài)来的经(jīng)济(jì)效应不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开(kāi)始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融(róng)资显著弱于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得大(dà)家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济(jì)波(bō)动，部(bù)分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带(dài)来的消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动(dòng)收入与消费(fèi)的(de)正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部(bù)地区(qū)收入修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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