5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于(yú)今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司(《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化(huà《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节)，结合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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