<锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻strong>文(wén)丨明(míng)明(míng) 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利(lì)率自低位持续(xù)上(shàng)行，即(jí)便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我(wǒ)们认(rèn)为主要是源于：①货(huò)币政策(cè)力(lì)度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期内(nèi)，资金利率下行空间(jiān)有限，波动幅度加大(dà)，建议(yì)投(tóu)资(zī)者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资(zī)金利(lì)率自低位持续(xù)上行，4月18-19日(rì)税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而(ér)税期结束后(hòu)却并(bìng)未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度(dù)更(gèng)大(dà)。从隔(gé)夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层现象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要(yào)有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政(zhèng)策力(lì)度边际(jì)转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追求经济提振(zhèn)的同时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动(dòng)性供需(xū)锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻匹配的前提下(xià)，货币工具力(lì)度可能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续做，逆回购投放低量(liàng)操(cāo)作，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后(hòu)续政(zhèng)策(cè)将(jiāng)更加“精(jīng)准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情况较(jiào)好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融(róng)出意愿与能力(lì)降低。