文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少(心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗