文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经(jīng)济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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