原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)却(què)又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去(qù)取得(dé)了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去(qù)年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库(kù)存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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