私(sī)募基(jī)金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合私募证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运(yùn)作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月(yuè)，中基协发(fā)布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募(mù)证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过(guò)募(mù)集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人(rén)提升(shēng)专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会(huì)、协会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者金融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约(yuē)定所投(tóu)资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不(bù)再(zài)投资除公开募集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票(piào)、债券等(děng)场内标(biāo)的的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全(quán)内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出(chū)规(guī)范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私募基金管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末(mò)合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀(měi)季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投(tóu)资(zī)者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见(jiàn)稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的(de)存量基金(jīn)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合(hé)同(tóng)到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定(dìng)明(míng)确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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