文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达2一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗0倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探(tàn)底历(lì)史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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