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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降(j厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么iàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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