4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗height: 24px;'>秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关(guān)行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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