大家周(zhōu)末好，先(xiān)来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最(zuì)高(gāo)战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等级(jí)，并(bìng)紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队战备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察(chá)在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独(dú)立，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创年内新高，美联储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔(tī)除食物和能源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的(de)通(tōng)胀(zhàng)压力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约(yuē)交易商周五加大了对美(měi)联储(chǔ)将继续加息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月会议上(shàng)将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易(yì)员们一(yī)直坚信，美联储今年将多次降息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注(zhù)，今(jīn)年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度(dù)低(dī)于此前的(de)预期(qī)。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息的(de)可能(néng)性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能会(huì)考(kǎo)虑加息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分(fēn)化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原(yuán)料成本(běn)端为(wèi)原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席(xí)分(fēn)析(xī)师(shī)高明宇解释(shì)说，终端产品这(zhè)一分化的根源(yuán)还是原(yuán)料端(duān)表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机(jī)在期货市场的影(yǐng)射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期原油价(jià)格的下行已触(chù)碰到中东(dōng)主要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国(guó)收储目标价位(wèigrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译)，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增(zēng)速(sù)持(chí)续不达预期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗(luó)斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原油供(gōng)给约束的兑现，在能源品的下行趋势中grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动(dòng)力煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润丰厚的情况下(xià)供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持(chí)续带动(dòng)产业(yè)链各(gè)环节(jié)累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤(méi)炭(tàn)成本(běn)端(duān)的支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏(xià)聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤(méi)化(huà)工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的(de)情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到(dào)天气(qì)因素的(de)影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤需(xū)求(qiú)存在增(zēng)加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍存在下(xià)调可能，成(chéng)本端难以(yǐ)提供有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端(duān)不佳(jiā)，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需求受到(dào)影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用(yòng)煤企业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)承压(yā)下(xià)行，煤(méi)化(huà)工受到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近(jìn)期(qī)的持续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿素的(de)终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端(duān)产品的需(xū)求并没有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产(chǎn)业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇(chún)期货价(jià)格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货(huò)价格同步走低(dī)，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核算(suàn)来看(kàn)，行业整体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表示(shì)，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货(huò)价(jià)格(gé)不(bù)断创下(xià)新(xīn)低，部分(fēn)地区现货(huò)价格(gé)回到历(lì)史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低(dī)，出现(xiàn)停车或者(zhě)降负的消息(xī)，后(hòu)续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿(niào)素(sù)的产能不断扩张，当(dāng)前下游(yóu)的需求难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而(ér)开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去(qù)产能的(de)阶段，后续大概率(lǜ)是一个(gè)产能(néng)的(de)上下游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出(chū)偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临(lín)较大投产压(yā)力，进(jìn)口体量大的品(pǐn)种将受到低价(jià)进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的可能(néng)性依然较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源化(huà)工(gōng)（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原(yuán)料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表(biǎo)现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到(dào)美(měi)国债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入(rù)僵局带来的(de)宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特(tè)能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度领导(dǎo)人会议(yì)上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打击俄(é)罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提(tí)振(zhèn)作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本(běn)面(miàn)来看，下半年(nián)全(quán)球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的(de)持续；同时(shí)美国宣布(bù)将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成(chéng)本端带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，油(yóu)化工(gōng)较煤化工较强的(de)关(guān)键原因还是在(zài)于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存(cún)超预期(qī)大幅下(xià)降，主要源自原油进(jìn)口(kǒu)的(de)大(dà)幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但(dàn)沙(shā)特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议(yì)上考虑进(jìn)一步(bù)减产，叠加(jiā)美国(guó)的收储(chǔ)均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在(zài)美国(guó)债务上(shàng)限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确(què)定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(dgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译uǎn)期市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万(wàn)期(qī)货能(néng)化高级(jí)分析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升，预(yù)计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价(jià)也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本(běn)的加工(gōng)利润(rùn)反而(ér)出(chū)现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的(de)利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原(yuán)油及成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北(běi)向原油出口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对本无(wú)弹(dàn)性的原(yuán)油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能(néng)源部长再次(cì)对原油(yóu)市场做空者发出警(jǐng)告(gào)，面(miàn)对欧美银行业(yè)危(wēi)机和(hé)美国债务上限(xiàn)谈判带(dài)来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率事件发生，二(èr)季度起(qǐ)的基准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依(yī)然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依(yī)然存在(zài)。原油方(fāng)面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往(wǎng)往容(róng)易获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力(lì)煤市(shì)场(chǎng)中下游库(kù)存有(yǒu)效去化，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑(duì)现减(jiǎn)量预(yù)期之前(qián)，油(yóu)化工结构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行(xíng)情仍然有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

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