私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业(yè)协会（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实施登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及(jí)存(cún)续规模不得辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波(bō)动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金资(zī)产净值低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一(yī)次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单(dān)只(zhǐ)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金架构(gòu)应(yīng)当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期(qī)开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续(xù)建立(lì)健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监测(cè)、预警与应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况和自(zì)身(shēn)管理辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么能(néng)力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规(guī)避(bì辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么)投资(zī)范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目(mù)前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回(huí)到策略表现及(jí)管理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最低存续(xù)规(guī)模等(děng)触及底线要(yào)求的(de)存量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后(hòu)内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定存续(xù)期限的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基(jī)金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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