文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(j海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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