4月美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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