2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能源的(de)重点领(lǐng)域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市(shì)企业产(chǎn)量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润不(bù)断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内上中(zhōng)下游板块的(de)盈利能力分化严重(zhòng)，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院的(de)数(shù)据(jù)显示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分(fēn)为5大(dà)板(bǎn)块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期增(zēng)加，结合(hé)对企业经营数据变化的(de)分析，可(kě)以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材(cái)料成本得(dé)到控制，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的(de)光伏(fú)设备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公司的(de)扶持力度(dù)。金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院统计发(fā)现，行业(yè)中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同步的(de)是(shì)上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面(miàn)来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业(yè)第2。公司(sī)在去年(nián)电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池(chí)处于供不应求的状态，年内(nèi)累计(jì)实(shí)现(xiàn)电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整体毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片享受(shòu)到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较(jiào)高；而(ér)中下(xià)游(yóu)多数(shù)板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的(de)硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅片价(jià)格持续(xù)高位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关(guān)产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升。

　　其(qí)次(cì)，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容(róng)易形成规模(mó)效应(yīng)。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中(zhōng)下(xià)游(yóu)涉(shè)及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较(jiào)多(duō)，企业(yè)间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而(ér)影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛利率下(xià)滑(huá)明显，特(tè)别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池(chí)组件板块11家上市(shì)公司(sī)，平(píng)均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价(jià)等因(yīn)素影响，福莱特的(de)主业光伏(fú)玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相(xiāng)对(duì)较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速(sù)度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出(chū)下行(xíng)趋势(shì)，行业格(gé)局(jú)将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数(shù)硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中国有色(sè)金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布(bù)的(de)最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业的经营数据(jù)也(yě)可看出硅(guī)片价格下(xià)跌对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一(yī)季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)数据发(fā)现，无论(lùn)是环比还是(shì)同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格(gé)还有进(jìn)一步(bù)下行(xíng)空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对(duì)提升(shēng)毛利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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