核心观点(diǎn):在(zài)当前经(jīng)济恢复的不确定性(xìng)下，高股息策略有望以其(qí)确定(dìng)的股息(xī)收入和较高的安全边(biān)际为投资者(zhě)提供(gōng)不(bù)错的(de)收益。而(ér)基本面稳健，分(fēn)红率(lǜ)高而稳定，估值处于历史低位，银行板块将(jiāng)成为高股(gǔ)息策略的理想增配板块。

　　高股息策(cè)略(lüè)是以股息(xī)率为(wèi)投资要素(sù)，选择股息率较(jiào)高的股(gǔ)票并长(zhǎng)期(qī)持有的投资策(cè)略。高股息率一(yī)方面意味(wèi)着公司有较高的股利支付率(lǜ)，投资者每年可以获得(dé)较高的股利收入作为绝对收益，另一(yī)方面意味着公司(sī)估值较低，因(yīn)此具(jù)备一定的(de)安全边(biān)际，而且(qiě)投资的成本相对(duì)较低(dī)，长期持(chí)有还可(kě)以节税。从历史表现上来看，高股息(xī)策(cè)略的安全性较(jiào)高(gāo)，在市场下行阶段更加抗跌，防御(yù)性更强(qiáng)。从当(dāng)前(qián)宏观经济(jì)的(de)角度来看，疫情三(sān)年后经(jīng)济(jì)恢复仍然有(yǒu)较大(dà)的不(bù)确定性；从(cóng)大类资产的投资(zī)收益来看(kàn)，目前(qián)可投资的资产不多(duō)，收益率在(zài)下行。因此以银行板块为代表的高股息策略有望(wàng)取得相对不(bù)错(cuò)的收益。

　　高股息率想要取得较(jiàeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数o)好的(de)收益就需(xū)要满足(zú)以下(xià)几(jǐ)个(gè)条件(jiàn)：1）在分子部分也就(jiù)是股息端需要有(yǒu)一贯(guàn)较高而且稳定(dìng)的分(fēn)红率；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的前提就是行(xíng)业(yè)基本(běn)面需要稳定；3）在分(fēn)母部分也就是股价端(duān)估值低，因此安(ān)全(quán)边际(jì)比较高，下(xià)降空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司最好有一定的成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)，股价有进(jìn)一步提(tí)升的(de)可能

　　而银行(xíng)板块(kuài)恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其(qí)次是股份行和城(chéng)商行(xíng)，农(nóng)商行相对低一些(xiē)。2）银行高(gāo)分红的背后也离(lí)不开经营业绩(jì)的稳定(dìng)。从(cóng)2023年一季度来看，上市(shì)银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度集(jí)中迎来(lái)资产(chǎn)重定(dìng)价的(de)情况下能够(gòu)保持(chí)正增殊(shū)为不(bù)易。上市(shì)银行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收(shōu)，拨备与税收优惠共同(tóng)贡献利润释放。预计随(suí)着大行(xíng)重定价(jià)的压力(lì)过去以及二三季度农商行小微投放旺季的到(dào)来，资产端(duān)收益(yì)率将会逐步(bù)企(qǐ)稳(wěn)，而中(zhōng)小银行存款(kuǎn)利率(lǜ)的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债(zhài)成本有(yǒu)望进(jìn)一步下行，净息差预计会在(zài)下(xià)半年提升。资(zeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数ī)产质量(liàng)方面银行板块处于历史较优水平，上市(shì)银行不良率(lǜ)继续环比下(xià)降，基本处在2014年来历(lì)史低位(wèi)，拨(bō)备覆盖率维持在(zài)245％的高位。3）目前银行(xíng)板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个(gè)板块(kuài)中最低的。而从2010年到现在的历史(shǐ)数据(jù)来看(kàn)，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较(jiào)低的水平。因此银(yín)行板块的配置安(ān)全(quán)边际和(hé)性价比(bǐ)较(jiào)好，作为(wèi)低且稳定的分(fēn)母也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了(le)其比(bǐ)较高的股息率。4）银(yín)行板(bǎn)块(kuài)作为“国资含(hán)量”比较高的板块(kuài)，从(cóng)去年(nián)底开(kāi)始(shǐ)监管开始提(tí)出中特估后有比较不(bù)错的表(biǎo)现(xiàn)，国资持股(gǔ)比例和(hé)今(jīn)年(nián)以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅也有43％的正(zhèng)相关性，中特估有望为投资者带(dài)来除稳(wěn)定股(gǔ)息收(shōu)益(yì)外的附(fù)加资本利得。

　　风险提示(shì)事件：经(jīng)济(jì)下滑超预期(qī)，经济恢复不及(jí)预(yù)期。

　　摘要(yào)选自中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股息策略：稳定收益的溢价》

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