来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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