金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的px;'>行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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