4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非(fēi)农(22寸是多少厘米nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；422寸是多少厘米月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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