5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅(shu擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句ài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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