金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到20紫菜是不是海鲜19年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了(le)关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是与基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不(bù紫菜是不是海鲜)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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