2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的(de)美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益(yì)率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月信贷质量恶化的预期而扩大。

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