近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过(guò)程中的(de)关(guān)键(jiàn)材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大客户竟然(rán)是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是(shì)常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品业(yè)务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫酸塑料是不是绝缘体等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴(xīng)福电子塑料是不是绝缘体2022年第二大(dà)客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金(jīn)额(é)比兴福电子当(dāng)年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电路行业(yè)、显示(shì)面板行(xíng)业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元塑料是不是绝缘体，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关(guān)毛(máo)利率，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续(xù)实现(xiàn)众多集成(chéng)电(diàn)路客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据(jù)部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电路基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金二期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到的目标估(gū)值为54亿(yì)元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联采购主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要(yào)原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计(jì)口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据(jù)不太好找，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的(de)变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短线交易。

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