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描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qi描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句ú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力。

　　正文

　　核心(xīn)观点：<描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句/strong>

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备(bèi)制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业。

　　正(zhèng)如我们(men)在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。