事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按活期(qī)存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协(xié)定(dìng)存(cún)款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我(w向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害ǒ)们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本的(de)下(xià)降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害="存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817064.png">

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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