4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资(zī)增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiā科兴是美国的还是中国的ng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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