4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。<莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义/p>

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上(莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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