5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面(甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的(de)和(hé)板块(kuài)带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的(de)机会未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和(hé)实(shí)施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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