私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对重点问(wèn)题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记(jì)备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回(huí)的(de)方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集(jí)基(jī)金以外(wài)的其他(tā)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格投资者(zhě)提(tí)供通(tōng)道服(fú)务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名(míng)等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基金管理人应当结(jié)合市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来源的(de)合规性进行(xíng)审(shěn)查(chá)，不(bù)得(dé)由投资者(zhě)或(huò)其指定(dìng)第(dì)三(sān)方下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负责(zé)投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)，金(jīn)融(róng)机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的(de)投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金(jīn)的套(tào)利空间，对(duì)存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况提(tí)出差(chà)异化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合最低(dī)存续(xù)规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施后存(cún)量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同存续(xù)期限(xiàn)发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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