2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的(de)实(shí)际(jì)情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠(kào)公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大(dà)的(de)不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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