调油逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的(de)热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工(gōng)特(tè)别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(12是什么意思dàn)与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在12是什么意思她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调(diào)油实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在(zài)细节与节(jié)奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料(liào)的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来(lái)临后行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而(ér)今(jīn)年(nián)市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而(ér)导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大(dà)可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发(fā)酵的(de)概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回(huí)归自身(shēn)的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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