金融界(jiè)5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局(jú)如(rú)何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是回落(luò)的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的(de)回(huí)落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充(chōng)足的(de)。进入4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源(yuán)价格(gé)总体上趋于回落，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年(nián)底(dǐ)到(dào)期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了(le)价格的(de)下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因(yīn)素(sù)的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思涨幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增(zēng)强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继(jì)续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平(píng)处于温(wēn)和区(qū)间(jiān)。过(guò)去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落(luò)，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国(guó)经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定(dìng)、年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消(xiāo)费(fèi)的转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别(bié)是(shì)汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现(xiàn)提前(qián)还(hái)贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同(tóng)样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格(gé)持续负增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经(jīng)济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化(huà)领先经济2个季度左右的经验(yàn)规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体(tǐ)系(xì)、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与居民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩(kuò)张(zhāng)，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应不同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业(yè)行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应(yīng)”带(dài)来的(de)经济波动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹(jì)象。其(qí)中(zhōng)，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费(fèi)动能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的(de)消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)等(děng)服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的(de)修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市需求。

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