4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。<顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗/p>

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显》

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