金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好(孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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