来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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