金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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