美国(guó)债(zhài)务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约的(de)可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个(gè)不(bù)明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资(zī)本(běn)市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记(jì)者表示(shì)，从中长期(qī)的(de)资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非我们(men)的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ru顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪ì)银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是做(zuò)空美国(guó)高(gāo)评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出(chū)得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈(tán)判(pàn)关(guān)键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上(shàng)限协议(yì)通(tōng)过后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美(měi)元顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪的国(guó)债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部(bù)的(de)工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力(lì)量。

　顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议(yì)中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的(de)态度。

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