私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协(xié)已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意(yì)见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及(jí)存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募(mù)证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确(què)约定，除(chú)市场波(bō)动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的(de)，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约(yuē)定(dìng)投资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设(shè)置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机(jī)构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资(zī)除(chú)公开募集基金(jīn)以外的其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确(què)私(sī)募基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资(zī)者(zhě)利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易(yì)监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金信息报(bào)送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压力(lì)测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度(dù)等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当(dāng)持续(xù)建立健全流(liú)动(dòng)性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进(jìn)行(xíng)一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投资(zī)指令或者自行(xíng)负责(zé)投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期(qī)货(huò)日报(bào)记者(zhě)表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现(xiàn)及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服务(wù)水平上，而(ér)非政(zhèng)策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规(guī)模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存(cún)量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)不(bù)得(dé)新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金(jīn)新募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容应(yīn小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询g)当符(fú)合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变化(huà)的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定存续期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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