金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求也消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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